美隔夜借贷成本突飙至10%!纽联储急注资、十年首见

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纽约联邦储备银行(Federal Reserve Bank of New York,简称纽联储)对金融系统的注资反应慢半拍,让投资人忧心不已。

英国金融时报、华尔街日报、MarketWatch、纽约时报报导,纽约联邦储备银行9月17日执行了十年来首次的隔夜附买回标售案,为银行系统注资530亿美元,藉此把一度飙升至9.25%的附买回利率压低至2-2.25%。

该行还宣布,将在美东时间18上午8点15分为系统注资最多750亿美元。State Street资深全球市场策略师Marvin Loh痛批,纽联储晚了一天才行动,他们早该在16日下午市场变得有些疯狂时,就赶紧介入。

短期附买回利率相当重要,这是债券交易商、避险基金等市场参与者支付的短期借贷利率。美元短缺促使附买回利率在本週一开始时飙高,波及了Fed主要政策工具「联邦基金利率」(federal funds rate)、使其在16日跳升至2.25% (多于13日的2.14%)。

Fed希望让联邦基金利率保持在2-2.5%的区间内。交易人士透露,联邦基金利率17日一度跳高至5%、远超过Fed预设的区间範围。为何附买回利率会在此时飙升?原因有几点。首先,美国企业的报税截止日(Tax day)为9月16日,业者把大批资金从短期融资市场抽回,以缴税给美国财政部。第二,美国财政部在国会于7月调高举债上限之前,一直在消耗现金、维持政府运作,举债上限调高后,财政部便一直在重建现金部位。除此之外,财政部先前标售的公债、有数笔在16日交割(规模约有540亿美元),人们想借钱应急,都是附买回利率飙升的可能原因。换句话说,现金需求在供给短缺的时候跳增,是导致附买回利率飙高的罪魁祸首。Fed银行存款準备萎缩、是造成短期利率飙高的结构性原因分析人士直指,光是上述几项短期因素,不太可能导致附买回利率出现像本週这样的飙高现象。Fed一直在缩减资产负债表规模,这导致其手上的超额準备金(指银行在央行存款帐户上、实际準备金超过法定准备金的部分,解释见此)从2014年的2.9兆美元萎缩至1.3兆美元。

超额準备金减少,意味着银行能用来应付短期融资压力的资金也缩水了。BMO Capital Markets利率策略师Jon Hill指出,企业报税截止日过去也都有影响,但这次不一样的地方在于,Fed的量化紧缩政策(QT)已实施了好一段时间。

「企业为了报税而从市场收回现金,只是问题的引爆点。」存款準备可能已经太低Fed并不知道银行如今最少须挪出多少準备金,才能有效运作。纽联储曾在6月发表研究报告暗示,存款準备金最少应要有1兆美元。纽联储的市场操作及市场分析部主管Lorie Logan 2017年曾说,「隔夜利率是观察準备金是否太少的最直接指标。利率短暂上扬、或许冲击不大,但利率长期走升、却是準备金已低于维持利率稳定所需的讯号。」在Logan发表演说后,Fed已终止了减表行动(即手上的公债、不动产抵押证券到期后不再投入本金),目前其资产规模已止跌回稳。

不过,在Fed的资产负债表中,负债这一方却出现变化。截至9月11日为止,美国财政部在Fed的现金帐户只储有1,840亿美元,远不如2015年之后约4,000亿美元的平均值。这代表财政部现在必须拉高现金部位。而同样计在负债这栏的存款準备金,就必须减少才能跟资产平衡,意味着情况可能持续恶化。Fed该如何因应?Fed可在18日结束货币政策会议后,降低存款準备金利率,让其他短期利率(例如附买回利率)保持在目标区间之内。Fed也可再次扩张资产负债表,且速度要比市场预期还要快,以跟上货币成长以及美国财政部增加现金的速度。最后,Fed或许可以建立一个常设的附买回工具。联博资产管理投资组合经理人Janaki Rao说,常设附买回工具显然是Fed一定要拥有的措施,这虽是前人未曾踏足的领域,但货币政策都是在危机时期顺势诞生,如今时局已变,Fed必须想办法找出新的解决方案。

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