美隔夜借贷成本突飙至 10%!纽联储急注资,十年首见

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美隔夜借贷成本突飙至 10%!纽联储急注资,十年首见

金融市场最重要的润滑油之一「附买回协议」(repurchase agreement),本週遭完美风暴突袭,附买回利率(Repo Rate)过去 48 小时内一度骤升至 10%,远高于平常的 2%~2.25% 水位,美国短期货币市场面临流动性短缺困境。纽约联邦储备银行(Federal Reserve Bank of New York,简称纽约联储)对金融系统的注资反应慢半拍,让投资人忧心不已。

英国金融时报、华尔街日报、MarketWatch、纽约时报报导,纽约联邦储备银行 9 月 17 日执行 10 年来首次隔夜附买回标售案,为银行系统注资 530 亿美元,藉此把一度飙升至 9.25% 的附买回利率压低至 2%~2.25%。该行还宣布,将在美东时间 18 日上午 8 点 15 分为系统注资最多 750 亿美元。

State Street 资深全球市场策略师 Marvin Loh 痛批,纽约联储晚了一天才行动,他们早该在 16 日下午市场变得有些疯狂时,就赶紧介入。

短期附买回利率相当重要,这是债券交易商、避险基金等市场参与者支付的短期借贷利率。

美元短缺促使附买回利率在本週一开始时飙高,波及了 Fed 主要政策工具「联邦基金利率」(federal funds rate),使其在 16 日跳升至 2.25% (多于 13 日的 2.14%)。

Fed 希望让联邦基金利率保持在 2-2.5% 的区间内。交易人士透露,联邦基金利率 17 日一度跳高至 5%,远超过 Fed预设的区间範围。

为何附买回利率会在此时飙升?

原因有几点。首先,美国企业的报税截止日(Tax day)为 9 月 16 日,业者把大批资金从短期融资市场抽回,以缴税给美国财政部。

第二,美国财政部在国会于 7 月调高举债上限之前,一直在消耗现金、维持政府运作,举债上限调高后,财政部便一直在重建现金部位。

除此之外,财政部先前标售的公债,有数笔在 16 日交割(规模约有 540 亿美元),人们想借钱应急,都是附买回利率飙升的可能原因。换句话说,现金需求在供给短缺的时候跳增,是导致附买回利率飙高的罪魁祸首。

Fed 银行存款準备萎缩,是造成短期利率飙高的结构性原因

分析人士直指,光是上述几项短期因素,不太可能导致附买回利率出现像本週这样的飙高现象。Fed 一直在缩减资产负债表规模,这导致其手上的超额準备金(指银行在央行存款帐户,实际準备金超过法定准备金的部分,解释见此)从 2014 年的 2.9 兆美元萎缩至 1.3 兆美元。

超额準备金减少,意味着银行能用来应付短期融资压力的资金也缩水了。BMO Capital Markets 利率策略师 Jon Hill 指出,企业报税截止日过去也都有影响,但这次不一样的地方在于,Fed 的量化紧缩政策(QT)已实施了好一段时间。「企业为了报税而从市场收回现金,只是问题的引爆点。」

存款準备可能已经太低

Fed 并不知道银行如今最少须挪出多少準备金,才能有效运作。纽约联储曾在 6 月发表研究报告暗示,存款準备金最少应要有 1 兆美元。

纽约联储的市场操作及市场分析部主管 Lorie Logan 2017 年曾说,「隔夜利率是观察準备金是否太少的最直接指标。利率短暂上扬、或许冲击不大,但利率长期走升,却是準备金已低于维持利率稳定所需的讯号。」

在 Logan 发表演说后,Fed 已终止减表行动(即手上的公债、不动产抵押证券到期后不再投入本金),目前其资产规模已止跌回稳。

不过,在 Fed的 资产负债表中,负债这方却出现变化。截至 9 月 11 日为止,美国财政部在 Fed 的现金帐户只储有 1,840 亿美元,远不如 2015 年之后约 4,000 亿美元的平均值。这代表财政部现在必须拉高现金部位。而同样计在负债这栏的存款準备金,就必须减少才能跟资产平衡,意味着情况可能持续恶化。

Fed 该如何因应?

Fed 可在 18 日结束货币政策会议后,降低存款準备金利率,让其他短期利率(例如附买回利率)保持在目标区间之内。Fed 也可再次扩张资产负债表,且速度要比市场预期还要快,以跟上货币成长以及美国财政部增加现金的速度。最后,Fed 或许可建立常设的附买回工具。

联博资产管理投资组合经理人 Janaki Rao 说,常设附买回工具显然是 Fed 一定要有的措施,这虽是前人未曾踏足的领域,但货币政策都是在危机时期顺势诞生,如今时局已变,Fed 必须想办法找出新的解决方案。